صفقة تمويل شراء Elon Musk قد تقطع أجنحة Twitter | إيلون ماسك

أناإذا كنت تريد أن تعرف من لديه أغنى رجل في العالم على الاتصال السريع ، ثم أ الإيداع التنظيمي يوم الخميس قدم نظرة ثاقبة. أعلن Elon Musk عن إصدار نقاط مؤيدين جدد 44 مليار دولار (35.6 مليار جنيه استرليني) استحواذ تويتر، بما في ذلك قطب أوراكل لاري إليسون ، منصة التداول الرائدة في سوق التشفير ، وصندوق الثروة السيادية القطري وأمير سعودي.

إذا كان هذا هو رئيس Tesla الذي يعرض شبكة قوته ، فقد كان أيضًا اعترافًا بأنه – على الرغم من الكلمات الأخيرة التي تشير إلى عكس ذلك – فإن الأرقام الكامنة وراء عرضه الجريء مهمة. في معرض مناقشة عرضه الشهر الماضي ، قال ماسك: “أنا لا أهتم بالاقتصاد على الإطلاق”. بالنسبة لبعض أكبر البنوك في وول ستريت ، وحتى مساهمي شركة Tesla تويتر المستخدمين ، والاقتصاد مهم جدًا بالفعل.

تم تقسيم حزمة التمويل الأولية وراء عملية الاستحواذ ، والتي تتطلب موافقة المساهمين ، في البداية إلى ثلاثة عناصر: 21 مليار دولار في صورة حقوق ملكية ، أو أموال إيلون ماسك الخاصة. قروض بقيمة 12.5 مليار دولار مضمونة مقابل أسهم ماسك في شركة تسلا ، شركة صناعة السيارات الكهربائية التي يديرها ؛ و 13 مليار دولار أخرى في شكل قروض من مجموعة من سبعة بنوك ، مضمونة مقابل تويتر نفسه.

تغير ذلك يوم الخميس. وفقًا لإحدى الوثائق المقدمة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، فقد ارتفع الالتزام بحقوق الملكية إلى 27.25 مليار دولار ، بمساعدة مجموعة من 18 مستثمرًا بما في ذلك إليسون (مليار دولار) ، ومنصة تداول Binance (500 مليون دولار) وقطر القابضة ( 375 مليون دولار) ، وهو ذراع استثماري لصندوق الثروة التابع للدولة الخليجية. إنهم يطرحون 7.1 مليار دولار ، بالإضافة إلى مساهمة من المستثمر السعودي الأمير الوليد بن طلال ، الذي يخطط أيضًا لطرح حصته على Twitter البالغة 1.9 مليار دولار في الصفقة بدلاً من صرفها.

كجزء من هذا التعديل الوزاري ، تم تأمين القروض مقابل حصة ماسك البالغة 15.7٪ في تسلا تم تخفيضها إلى النصف إلى 6.25 مليار دولار. يبقى التزام القرض المصرفي كما هو.

جاء تعليق ماسك حول اقتصاديات العرض ، في مقابلة في مؤتمر TED في منتصف أبريل ، قبل أن يؤكد على عجل التمويل الذي تم جمعه من أجل الاستحواذ. كانت هذه خطوة أثارت إعجاب المساهمين في تويتر ومجلس إدارة الشركة ، الذين قبلوا العطاء بعد أيام. لكن الطبيعة غير المألوفة لتعليقاته تكذب الطبيعة الجادة للالتزامات المالية التي يقوم بها قطب تسلا. يشير بعض الخبراء إلى هيكل عالي المخاطر ، بغض النظر عن تغييرات الأسبوع الماضي – وماذا يعني ذلك بالنسبة للشركة التي يشتريها.

يقول جيل فيش ، أستاذ قانون الأعمال في جامعة بنسلفانيا: “لم يقدم ماسك الكثير من التفاصيل حول خطة عمله للشركة”. “على الرغم من أنه اتخذ خطوات لتقليل المخاطر من خلال جذب مستثمرين إضافيين ، إلا أنه لا يزال لديه الكثير من المخاطر الشخصية مالياً ، وهو يدفع ثمناً باهظاً بناءً على نموذج الأعمال الحالي لتويتر ولديه قروض كبيرة من البنوك. نظرًا لحجم الانكشاف المالي الشخصي لـ Musk ، فسيكون تحت ضغط لتشغيل Twitter لكسب المال ، سواء لإدارة المخاطر المالية الخاصة به أو لسداد التمويل المصرفي “.

أولاً ، دعنا نلقي نظرة على التزام ماسك. في الشهر الماضي كشف أنه كان لديه باعت ما قيمته 8.5 مليار دولار من الأسهم في تسلا منذ الإعلان عن عملية الاستحواذ ، على الأرجح للمساعدة في تمويل الصفقة. حصته في Tesla ، التي تشكل جوهر ثروته ، جزء لا يتجزأ من تمويل الصفقة. إذا استبعدت مستثمرين جددًا وحصة الأمير تواليد ، بالإضافة إلى حصة مسك البالغة 3.9 مليار دولار في Twitter ، فلا يزال يحتاج إلى توفير حوالي 14.3 مليار دولار من حقوق الملكية للصفقة. القراءة البسيطة لهذا ستكون: يمتلك 155 مليار دولار في أسهم Tesla ، لذا فإن المساهمة بما يزيد قليلاً عن 14 مليار دولار سيكون أمرًا سهلاً.

لكن الأمر ليس بهذه البساطة. وفقًا لإيداع لجنة الأوراق المالية والبورصات ، فإن ماسك لديه تعهدت بالفعل 92.3 مليون من أسهمه في شركة Tesla البالغة 163 مليونًا “كضمان لتأمين مديونية شخصية معينة”. ثم هناك مبلغ 6.25 مليار دولار الذي تم التعهد به بالفعل للصفقة – في ترتيب يُعرف باسم قرض الهامش ، حيث قد يُطلب من المقترض تعويض أي نقص في قيمة الأسهم التي يتم تأمين الدين مقابلها.

بافتراض أن نسبة القرض إلى القيمة البالغة 20٪ في اتفاقية قرض الهامش الأصلية قد تم ترحيلها ، فهذا يعني أن 35.8 مليون سهم أخرى مقيدة. لذا ، بالنظر إلى إجمالي مساهمة ماسك ، فإن هذا يتركه مع حوالي 35 مليون سهم غير مرتبط بقيمة 30 مليار دولار. من الناحية النظرية ، يمكن التعهد بهذه أو بيعها لجمع 14 مليار دولار المتبقية من النقد اللازم للصفقة. لكن ماسك غرد في 29 أبريل أنه “لم يخطط لمزيد من مبيعات TSLA بعد اليوم”.

يقول درو باسكاريلا ، كبير المحاضرين في الشؤون المالية في جامعة كورنيل ، إنه سيتفاجأ إذا لم يقم بنك مورجان ستانلي ، بنك وول ستريت الذي لعب دورًا رائدًا في تمويل الديون ، بتنفيذ بعض أشكال العناية الواجبة بشأن التزام ماسك. “لا توجد طريقة لمورغان ستانلي للمضي قدمًا كما فعلوا إلا إذا نظروا في عيون إيلون ورأوا بعض الأدلة على أنه يمكن أن يأتي بهذه الأموال.”

يمتلك الرئيس التنفيذي لشركة Tesla مصادر أخرى للثروة ، بما في ذلك أسهم Tesla التي تم بيعها بالفعل ، وأعماله الخاصة بصواريخ SpaceX وشركة Boring Company الخاصة بالأنفاق. كما أنه على استعداد لتلقي ما قيمته 20 مليار دولار من خيارات أسهم Tesla (بناءً على سعر سهم يوم الجمعة) ، على الرغم من أنه لا يمكنه صرف هذه الخيارات لمدة خمس سنوات.

وفقًا لحسابات CreditSights ، وهي شركة أبحاث ائتمانية ، فإن التمويل المصرفي وحده سيترك تويتر يتمتع بفاعلية عالية بمجرد اكتمال الصفقة. يقول CreditSights إن مديونية تويتر الإجمالية ستكون تسعة أضعاف ديونها الأساسية Ebitda – وهو مقياس للربح – لعام 2021.

يقول جوردان تشالفين ، كبير محللي التكنولوجيا في CreditSights: “هذا مرتفع جدًا وبالتأكيد ليس قدرًا مريحًا من الرافعة المالية”. على خلفية هذه الأرقام ، طرح ماسك أفكارًا مثل فرض رسوم على رسوم “طفيفة” للمستخدمين التجاريين والحكوميين ، على الرغم من أنه سيبقى مجانيًا للمستخدمين العاديين نيويورك تايمز أفاد أيضًا يوم الجمعة أن ماسك يتوقع أن يسدد تكاليف فائدة الديون التي تتراوح بين 800 و 900 مليون دولار مع التدفق النقدي الحر الذي يتوقع أن ينمو إلى 9.4 مليار دولار بحلول عام 2028 ، على الرغم من أنه يبدو على المدى القصير أنه سيكون ضيقًا. وفقًا لشافلين ، فإن وكيلًا لقدرة Twitter على تغطية فوائد ديونها من شأنه أن يطرح تكاليف الإنفاق الرأسمالي على Twitter – مليار دولار العام الماضي – من Ebitda للشركة. وفقًا لاستطلاع أجرته رويترز ، تبلغ توقعات محللي سوق الأسهم لشركة Twitter Ebitda 1.4 مليار دولار في عام 2022 و 1.8 مليار دولار في عام 2023. وقد يكون ذلك بمثابة ضغط.

يقول كورنيل باسكاريلا: “المستويات المرتفعة للغاية من الديون التي يخطط إيلون لإقناعها بتويتر تأتي بثمن مرتفع – الاستثمار من أجل النمو”. “تحتاج شركة تكنولوجيا مثل Twitter إلى الاستثمار في نفسها لمواصلة الابتكار والنمو. بعد الصفقة ، لن يتم استخدام معظم التدفق النقدي لتويتر ليس للاستثمار ، ولكن لخدمة الديون. “وفي حديثه عن تويتر في مؤتمر عقد مؤخرًا ، قال ماسك:” أعني ، يمكنني تقنيًا تحملها “. يمكنه ذلك ، ولكن قد يضطر بعض المستخدمين إلى الدفع.