لماذا يعتبر “التشديد الكمي” الورقة الأساسية التي يمكن أن تغرق سوق الأسهم

في الواقع ، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية ببطء – وهي عملية تُعرف باسم التشديد الكمي ، أو كيو تي – في وقت سابق من هذا العام. الآن يتم تسريع العملية ، كما هو مخطط لها ، مما يجعل بعض مراقبي السوق قلقين.

يؤدي الافتقار إلى الخبرة التاريخية حول العملية إلى رفع مستوى عدم اليقين. وفي الوقت نفسه ، تشير الأبحاث التي تُعتمد بشكل متزايد على التيسير الكمي ، أو التيسير الكمي ، مع إعطاء أسعار الأصول دفعة منطقية إلى إمكانية قيام كيو تي بالعكس.

قالت سافيتا سوبرامانيان Savita Subramanian ، محللة الأسهم والكمية في Bank of America ، في مذكرة بحثية صدرت في 15 أغسطس (آب) (انظر الرسم البياني أدناه) ، منذ عام 2010 ، أوضحت التسهيلات الكمية حوالي 50٪ من الحركة في مضاعفات السعر إلى الأرباح في السوق.

وكتبت: “استنادًا إلى العلاقة الخطية القوية بين QE و S&P 500 من 2010 إلى 2019 ، فإن QT حتى عام 2023 ستترجم إلى انخفاض بنسبة 7 نقاط مئوية في S&P 500 من هنا”.

أرشيف: ما مقدار ارتفاع سوق الأسهم بسبب التيسير الكمي؟ هذا تقدير

في التسهيل الكمي ، يقوم البنك المركزي بإنشاء ائتمان يستخدم لشراء الأوراق المالية في السوق المفتوحة. تهدف مشتريات السندات طويلة الأجل إلى خفض العائدات ، وهو ما يُنظر إليه على تعزيز الشهية للأصول الخطرة حيث يبحث المستثمرون في مكان آخر عن عوائد أعلى. يقوم التيسير الكمي بإنشاء احتياطيات جديدة في الميزانيات العمومية للبنوك. تمنح الوسادة الإضافية البنوك ، التي يجب أن تحتفظ باحتياطيات بما يتماشى مع اللوائح ، مساحة أكبر لإقراض أو تمويل نشاط التداول عن طريق صناديق التحوط والمشاركين الآخرين في السوق المالية ، مما يعزز سيولة السوق.

تتمثل طريقة التفكير في العلاقة بين التيسير الكمي والأسهم في ملاحظة أنه مع قيام البنوك المركزية بالتيسير الكمي ، فإنها ترفع توقعات الأرباح المستقبلية. هذا ، بدوره ، يقلل من علاوة مخاطر الأسهم ، وهو العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بأسهم محفوفة بالمخاطر على Treasurys الآمنة ، حسبما أشار جريب من PGM Global. وقال إن المستثمرين على استعداد للمغامرة بالمزيد من المغامرة في منحنى المخاطر ، وهو ما يفسر الارتفاع الكبير في “أسهم الأحلام” الخالية من الأرباح وغيرها من الأصول عالية المضاربة وسط فيضان التيسير الكمي مع تعافي الاقتصاد وسوق الأوراق المالية من الوباء في عام 2021.

ومع ذلك ، مع تعافي الاقتصاد وارتفاع التضخم ، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية في يونيو ، ومضاعفة الوتيرة في سبتمبر إلى أقصى معدل له وهو 95 مليار دولار شهريًا. سيتم تحقيق ذلك عن طريق السماح لـ 60 مليار دولار من Treasurys و 35 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بالتداول في الميزانية العمومية دون إعادة استثمار. بهذه الوتيرة ، يمكن أن تتقلص الميزانية العمومية بمقدار تريليون دولار في السنة.

قالت رئيسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك جانيت يلين إن حل الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي الذي بدأ في عام 2017 بعد أن تعافى الاقتصاد لفترة طويلة من أزمة 2008-2009 كان من المفترض أن يكون مثيرًا مثل “مشاهدة الطلاء يجف”. لقد كان الأمر خادعًا حتى خريف عام 2019 ، عندما اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى ضخ الأموال في أسواق المال المعطلة. ثم استؤنف التيسير الكمي في عام 2020 استجابةً لوباء COVID-19.

دق المزيد من الاقتصاديين والمحللين أجراس الإنذار بشأن احتمال تكرار أزمة السيولة لعام 2019.

“إذا تكرر الماضي ، فمن غير المرجح أن يكون تقلص الميزانية العمومية للبنك المركزي عملية حميدة تمامًا وسيتطلب مراقبة دقيقة للالتزامات القابلة للطلب داخل وخارج الميزانية العمومية للقطاع المصرفي” حذر راغورام راجان، المحافظ السابق للبنك الاحتياطي الهندي وكبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي ، وباحثون آخرون في ورقة قُدمت في الندوة السنوية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس في جاكسون هول ، وايومنغ ، الشهر الماضي.

حذرت شركة Bridgewater Associates العملاقة لصناديق التحوط في يونيو من أن شركة QT تساهم فيها “فجوة السيولة” في سوق السندات.

قال جريب إن بطء وتيرة التهدئة حتى الآن وتكوين تخفيض الميزانية العمومية قد خففا من تأثير كيو تي حتى الآن ، لكن هذا سيتغير.

وأشار إلى أن QT عادة ما يتم وصفها في سياق جانب الأصول في الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، لكن جانب المسؤولية هو ما يهم الأسواق المالية. وحتى الآن ، تركزت التخفيضات في التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي في الحساب العام للخزانة ، أو TGA ، الذي يعمل فعليًا كحساب جاري للحكومة.

وأوضح أن هذا أدى في الواقع إلى تحسين سيولة السوق ، لأنه يعني أن الحكومة كانت تنفق الأموال لدفع ثمن السلع والخدمات. لن تدوم.

تخطط وزارة الخزانة لزيادة إصدار الديون في الأشهر المقبلة ، مما سيعزز حجم TGA. قال جريب إن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يسترد فعليًا أذون الخزانة عندما لا تكون آجال استحقاق القسيمة كافية للوفاء بتخفيضات الميزانية العمومية الشهرية كجزء من كيو تي.

ستسحب وزارة الخزانة الأموال بشكل فعال من الاقتصاد وتضعها في الحساب الجاري للحكومة – وهو عائق صاف – لأنها تصدر المزيد من الديون. وقال إن ذلك سيضع مزيدًا من الضغط على القطاع الخاص لامتصاص تلك الخزانات ، مما يعني أموالًا أقل لوضعها في أصول أخرى.

وقال جريب إن القلق الذي يساور المستثمرين في سوق الأسهم هو أن التضخم المرتفع يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يكون لديه القدرة على التمحور على عشرة سنتات كما فعل خلال الفترات الماضية من ضغوط السوق ، حيث جادل بأن التشديد من قبل الاحتياطي الفيدرالي وغيره من الجهات المركزية الرئيسية يمكن للبنوك إعداد سوق الأسهم لاختبار أدنى مستوياتها في يونيو في حالة انخفاض يمكن أن يتجه “أقل بكثير” من تلك المستويات.

وقال إن الوجبات الجاهزة الرئيسية هي “لا تقاتل بنك الاحتياطي الفيدرالي في طريقه إلى الأعلى ولا تقاتل الاحتياطي الفيدرالي في طريقه إلى الأسفل”.

أغلقت الأسهم على ارتفاع يوم الجمعة ، مع مؤشر داو جونز الصناعي داو جونز الصناعي ،
+ 1.19٪و
S&P 500 SPX ،
+ 1.53٪
وشركة ناسداك المركبة ،
+ 2.11٪
بعد ثلاثة أسابيع من الخسائر الأسبوعية.

من المحتمل أن يأتي الحدث الأبرز للأسبوع المقبل يوم الثلاثاء ، مع إصدار مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس ، والذي سيتم تحليله بحثًا عن علامات تراجع التضخم.